油价暴跌冲击下 国内苯乙烯基本面分析【南宫体育】

概要原油价格变动之大远超过了大部分市场参与者的预期，短期内油价或将沦为影响苯乙烯价格的最重要变量。然而，系统性风险的影响很难长年主导苯乙烯的中长期走势，后期重返到行业基本面依然是大势所趋。在油价暴跌风暴的冲击之下，国内苯乙烯的基本面也渐渐开始筹划出有恶化的迹象。

苯乙烯产业链的停工早已渐渐打开：主要下游行业中停工情况最差的当属EPS行业。至3月初时EPS行业的开工率早已完全恢复至37.22%。

相似2018年同期开工率水平，但是较2019年同期水平偏高。中短期内，随着华东、华南地区大多数下游已完成停工，以及EPS去库的更进一步深化，3月至4月期间EPS行业动工依然有更进一步下行的有可能。PS以及ABS行业的开工率修缮情况略慢于EPS行业。

累计3月6日，PS行业开工率为51.74%，而ABS行业开工率目前完全恢复至69%。疫情冲击方面，PS节后开工率的降幅大约为20%，且其中部分是由季节性因素造成的动工减损；而ABS行业节后开工率降幅最低一度多达40%。因此ABS行业受到疫情的必要冲击更加显著。

生产能力完全恢复工程进度方面，PS行业的开工率完全恢复也额大于ABS行业。韩国乐天化学大山工厂发生爆炸对苯乙烯产业链的影响：从直接影响来看，此次韩国装置的发生爆炸对中国国内供需格局影响更为受限。

首先从进口总量的角度来看，我国进口来自韩国的苯乙烯占到比早已回升至4.67%，且大山工厂生产的苯乙烯多为自身消化，因此对于国内市场的影响就更为可以忽略不计了。其次，随着国内苯乙烯港口库存的低企和国内产品价格的下跌，近期到港量早已经常出现显著膨胀，进口因素对于供需面的影响在中短期内都将沦为次要因素。一、外部冲击经常出现苯乙烯价格巨震3月6日当日的限产会议上，俄罗斯与沙特没能就减产达成协议完全一致，国际原油价格旋即体操大约10%。随后，沙特又于次日大幅度下修了官价贴水并且声称将产量提高至1000-1100万桶/日，导致周一散户时，原油价格经常出现瓦解式暴跌。

作为最重要的上游原料，原油价格的巨震也造就苯乙烯价格经常出现大幅度下跌。由于此次原油价格变动之大远超过了大部分市场参与者的预期，短期内油价或将沦为影响苯乙烯价格的最重要变量。然而，系统性风险的影响很难长年主导苯乙烯的中长期走势，后期重返到行业基本面依然是大势所趋。

在油价暴跌风暴的冲击之下，国内苯乙烯的基本面也渐渐开始筹划出有恶化的迹象。凤林硕大肺炎疫情愈演愈烈至今早已将近两个月，虽然目前抗疫形势一片岌岌可危，但是其对中国疫情的影响仍未完结。当下阶段，各个行业的停工工程进度沦为近期行情的主要影响因素。

苯乙烯产业链前期受到疫情冲击尤为显著的是下游行业，供给末端必要受到的疫情冲击并不大，更好是受到下游倒逼而经常出现的降负投产。因此本文对产业链停工的分析也将遥相呼应下游，首先分析当前的停工情况，再行分析更进一步动工修缮的有可能，最后对全文展开总结，明确提出在当前市场条件下投资者可以自由选择的策略。二、苯乙烯产业链的修缮早已渐渐打开主要下游行业中停工情况最差的当属EPS行业，在春节前EPS行业开工率一度深陷仅有行业行驶，而至3月初时EPS行业的开工率早已完全恢复至37.22%。

相似2018年同期开工率水平，但是较2019年同期水平偏高。值得注意的是，虽然EPS行业在2月期间停工工程进度较慢，但是至2月末，当大部分EPS企业都已完成停工之后，开工率的完全恢复速度经常出现了显著的减慢。这一停工进程模式更为合乎此前专题的预期：企业停工意味着是下游市场需求完全恢复的第一步，更进一步的完全恢复将各不相同产业链库存去化情况以及终端市场需求完全恢复情况。

从库存去化程度来看，EPS当前库存依然低企。根据隆众资讯数据统计资料，EPS样本企业的产成品库存超过2.96万吨，春节前水平大约为1.44万吨，库存相似翻番。而从变化趋势来看，3月5日当周EPS库存早已有闻覆以回升的迹象，去库早已渐渐开始。终端下游方面，人工严重不足以及新的订单严重不足依旧影响着整体终端的市场需求展现出。

中短期内，随着华东、华南地区大多数下游已完成停工，以及EPS去库的更进一步深化，3月至4月期间EPS行业动工依然有更进一步下行的有可能。投资者现阶段可以侧重对工厂库存的去化情况展开追踪，对于行业去库趋势更进一步证实。PS以及ABS行业的开工率修缮情况略慢于EPS行业。累计3月6日，PS行业开工率为51.74%，而ABS行业开工率目前完全恢复至69%。

疫情冲击方面，PS节后开工率的降幅大约为20%，且其中部分是由季节性因素造成的动工减损；而ABS行业节后开工率降幅最低，一度多达40%。因此ABS行业受到疫情的必要冲击更加显著。生产能力完全恢复工程进度方面，PS行业的开工率完全恢复也额大于ABS行业。从开工率变化的驱动因素展开分析，驱动PS行业开工率回落的主要因素是前期行驶企业的停工，而对于ABS行业而言，企业的主动变动负荷是主要影响因素。

我们预期至3月下旬之前，PS行业的开工率将维持目前的百分点快速增长趋势。根据近期PS装置的信息统计资料，在三月初集中于重新启动后，短期内暂不追加装置重新启动的信息。至3月下旬，终端下游中的大型家电厂或不会经常出现明显的负荷提高，若预期还清，则终端的完全恢复将需要造就PS行业更加有效地去库并促成行业动工更进一步修缮。对ABS行业而言，3月6日当周经常出现了十分明显的开工率修缮。

先前短期完全恢复的工程进度依然不存在一定的不确定性，但是随着时间周期变长ABS行业修缮的确定性将渐渐提升。ABS行业的累官库情况是苯乙烯三大主要下游中尤为相当严重的且仍未经常出现显著的闻覆以回升迹象，但是就利润情况和生产能力稀缺性而言也是三大下游中最佳的。

此外近期韩国乐天装置发生爆炸，虽然其ABS装置没宣告转入行驶，但是上游苯乙烯以及丁二烯装置却受到了一定程度的影响，在上游行驶时间仍未确认的情况下，不回避经常出现未来该ABS装置减停降负的有可能。韩国作为我国最重要的ABS进口来源国，进口占到比多达30%。

在韩国货源增加的情况下，国内ABS市场的供需格局或不会转紧。因此尽管ABS动工短期完全恢复进展尚能不明朗，但长周期下ABS停工的确定性反而是三大下游中最低的。供给末端停工情况相比于市场需求末端变得偏慢，以后3月6日当周，苯乙烯供给末端开工率才经常出现节后以来首次回落，且回落幅度较小，仅有2.26%。

我们此前曾在一系列报告中认为现阶段供给端的动工情况不受疫情的直接影响较小，忽略受到下游市场需求完全恢复情况的影响更大。3月6日当周的开工率与下游行业动工的相反变化也一定程度上检验了这一推测。

根据前文中对下游市场需求的完全恢复情况分析，供给端的动工仍有回落空间，但是完全恢复至前期高位的可能性较低。除了开工率之外，新的生产能力的投产也是影响供给总量的最重要变量。

现阶段，苯乙烯期、现价格皆明显高于乙苯异构化法下的几乎成本，或不会对后期装置投产导致有利影响，目前早已确认有一套装置投产沉没。三、韩国乐天化学工厂发生爆炸对苯乙烯产业链的影响3月4日凌晨，韩国乐天化学大山工厂发生爆炸，网卓新闻网，发生爆炸的中心为该厂的石油降解装置，此次发生爆炸波及范围很广。不受其影响，该厂多条生产线被重开并且重新启动时间未知，其中还包括苯乙烯生产能力58万吨，显苯生产能力24万吨。

从直接影响来看，此次韩国装置的发生爆炸对中国国内供需格局影响更为受限。首先从进口总量的角度来看，我国进口来自韩国的苯乙烯占到比早已回升至4.67%，韩国货源对中国市场的整体影响力已今非昔比。而且，大山工厂生产的苯乙烯多为自身消化，因此对于国内市场的影响就更为可以忽略不计。

最后，随着国内苯乙烯港口库存的低企和国内苯乙烯价格的下跌，近期到港量早已经常出现显著膨胀，进口因素对于供需面的影响在中短期内都将沦为次要因素。此次大山工厂的爆炸事件对于苯乙烯产业链的影响或从下游ABS产品方面展开反映。在第二部分中我们早已提到ABS产品目前利润较好，且韩国乐天ABS装置占到仅有韩ABS生产能力比例高达30%，短期内工厂为了保持ABS产量或仍可以通过外采行原料的方式展开生产。但也不需要回避未来ABS减产的可能性，而进口货源的增加不会使得国内ABS格局偏紧，最后有可能以下游倒逼上游的方式，通过推展下游ABS动工修缮间接影响上游苯乙烯的价格。

四、后期苯乙烯价格走势未来发展原油价格的波动毫无疑问不会是短期苯乙烯行情中最主要的影响因素。我们指出，油价对于苯乙烯价格的影响主要反映在三个方面：(1)成本承托的层面：原油价格与苯乙烯的两大上游显苯和乙烯皆有较高的相关性。

在当前苯乙烯库存低企，供大于求的背景下，成本端的承托水平对于价格有较高的提示起到，3月9日原油的下跌造成华东显苯价格经常出现近10%的暴跌，成本焦点有显著松动。(2)对未来宏观经济的预期：原油价格的下跌一定程度上和近期海外蔓延到的新冠肺炎事件构成合力，使得投资者对未来全球宏观经济的增长速度产生了更为乐观的预期，必要结果就是大宗商品的全线普跌到。(3)市场乐观情绪的愈演愈烈：与预期伴经常出现的就是投资者的极端情绪，在不道德金融的理论体系下，投资者对于信息往往不会经常出现过度反应，缩放信息对资产价格的影响。如果此次沙特的改动定价策略以及跃进的不道德显然是价格战的开端，则我们无法回避先前原油市场依然有波动的有可能，此外波动率有挤满的性质，短期内油价的波动或将很难记起。

特别是在是苯乙烯正处于市场需求闻底完全恢复的初始阶段，无论多空行情都很难取得基本面的有力承托，因此建议谨慎的投资者应该防止参予短期行情。然而油价主导的走势必将在中长期维度下渐渐让坐落于行业基本面。按照前文的分析，3月下旬前后苯乙烯下游企业的动工或需要经常出现更进一步修缮。

在此之前如果到港需要持续保持低位使得华东港口库存转入较好的去库地下通道，并且原油价格仍然经常出现更进一步的暴跌，则中小幅度的衰退行情可期。忽略，若后期随着终端大型企业的提负，依然不需要造就EPS、PS以及ABS行业动工持续回落，则不回避部分下游市场需求早已消失而非非常简单延期的有可能，在乐观的假设下，苯乙烯价格有可能在中长期下都维持下滑，即使原油造就成本末端回落，也很难造就苯乙烯走进规模相当可观的声浪行情。

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